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　　科达制制(600499) 公司披露2024年半年报：2024Q1-3，公司实现营收85。64亿元，同比+21。85%，归母净利7。03亿元，同比-65。19%，扣非归母净利6。36亿元，同比-67。46%。此中，24Q3实现营收30。70亿元，同比+34。57%，归母净利2。48亿元，同比-66。93%，扣非净利2。36亿元，同比-68。29%。2024Q1-3公司毛利率26。90%，同比-4。41pct，净利率9。77%。此中，2024Q3公司毛利率29。16%，环比+4。59pct，净利率9。20%，环比+4。20pct。 陶瓷机械：陶机海外订单占比60%，关心海外+配件耗材+多使用+绿色化 公司机械营业全球化、多元化成长成功，进一步赋能“配备+配件耗材+办事”的营业组合，推进土耳其出产及国瓷康立泰佛山新的扶植，演讲期内取全球头部陶瓷企业阿联酋RAK签订主要订单，整线设备初次签约巴西客户、进军美洲高端市场。关心设备使用拓展，演讲期内取日本铝型材龙头企业YKK集团旗下单元，完成铝型材挤压机订单签约。关心行业低碳、绿色化升级需求，旗下德力泰全球首条“氨氢零碳燃烧窑炉”实现量产使用，打制“零碳工业窑炉”。 海外建材：产物量价齐升，汇兑波动盈利承压 截至2024年9月底，公司已于非洲6国投产19条陶瓷产线条玻璃产线内，公司新投产非洲喀麦隆2条陶瓷产线条玻璃产线）。建材产线条美洲科特迪瓦陶瓷产线条美洲洪都拉斯陶瓷产线条南美洲秘鲁玻璃产线海外建材产销量不变增加，非洲瓷砖产物价钱提拔、毛利率环比添加，但部门非洲货泉贬值导致当期汇兑丧失大幅添加（含因外部贷款带来的未实现的汇兑丧失），导致营业全体盈利空间承压。 锂电：锂价波动+费用回溯影响利润规模，但仍持续贡献正收益 科达制制持股蓝科锂业43。58%，投资收益持续贡献正现金流，但受锂价下行、卤水采购费回溯确认等影响，前三季度利润报答削减。24Q1-3蓝科锂业营收22。19亿元，碳酸锂销量2。83万吨，净利润5。40亿元，对公司贡献归母净利2。35亿元，绝对值同比削减11。73亿元。24Q3蓝科锂业贡献归母净利0。97亿元。 投资：陶机龙头地位安定，全球化、多元化成长成功；纵深陶瓷财产链、挖掘出海盈利，积极结构非洲、美洲“大建材”财产；延长锂电新能源营业持续贡献正收益。考虑到公司的营业成长示状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等环境，我们估计公司2024-26年归母净利为10。8、13。3、15。5亿元，现价对应PE为15、12、10倍，维持“保举”评级。 风险提醒：海外建材合作加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价钱波动的风险。

　　科达制制(600499) 建材出海第一股 国内A股的建材上市公司中，若是采纳“出海”口径，即满脚2个前提①海外设有、②当地消纳为从，科达制制的海外营业占比已领先其他同业，成为A股第一。从区域上看，科达扎根非洲、延长南美，区域上有别于大大都建材公司。 东非+西非是研究对象，建材空间大、节拍存正在预期差 按照科达的产能结构思，将我们的研究半径缩小到东非+西非。 至2024岁尾，公司海外建材营业正在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆6国具有10个出产。 关于成长空间和节拍，我们认为空间很大、节拍存正在预期差。起首，东非+西口增速最快。第二，人均消吃力提拔的环节看居平易近可安排收入提拔。此中，环节是经济总量提拔、差距不宜敏捷扩大。（1）我们判断当前工具非的瓷砖人均消费量低于0。96平，低于非洲的平均程度，处于成长初期。（2）成长阶段初级并不是将来增加的前提前提。样本国度的P绝对值同比增速正在3-6%区间居多；从生齿基数和密度角度看样本国度全体有潜力；从资本禀赋角度看各个国度分歧，对应着工业化的前提前提分歧。（3）近年来大商品的价钱上涨，为非洲多国带来资本增值，加速国度层面的本钱堆集。但从出口和进口布局看，样本非洲国度仍处于工业根本亏弱的阶段，将来工业化“0-1”的阶段值得等候。全体而言，分歧国度禀赋有差距，矿产资本、旅逛资本等为部门国度带来本钱堆集，堆集工业化的根本，中国正在本轮非洲成长扶植中积极参取。 市场壁垒高建，留给新进入者的空间无限 非洲投资、合做共赢，科达取森大合做，洲经商模式典型。我们认为科达先发劣势较着，留给新进入者的空间无限。 受益提价+拓品类，报表改善进行时 25Q1海外建材运营拐点确立，单季度公司全体收入及盈利能力较着改善，从因系海外瓷砖提价+拓品类见成效。 盈利预测、估值和评级 估计公司2025-2027年归母净利润别离为15。44、18。07和19。62亿元，现价对应动态PE别离为12x、11x、10x，给以2025年18倍估值，方针价14。49元，初次笼盖，赐与公司“买入”评级。 风险提醒 海外建材新减产能风险；海外建材价钱和风险；海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价钱波动。

　　科达制制(600499) 事务：碳酸锂单价6月18日起回落到10万元/吨以内，周产量立异高，高供应高库存环境持续，欧美商业办法升级，锂电财产链表示呈现波动。 锂电：价钱波动、成本上涨，继续消化行业压力 科达制制持股蓝科锂业43。58%，投资收益丰厚，持续贡献现金流，但受锂价回落、出产成本上涨、卤水前系统费上涨影响，利润报答削减。2024年以来，锂电财产链承压，一方面叠加美国、欧盟不竭升级商业办法，另一方面，碳酸锂高供应高库存环境持续，5月碳酸锂进口量环比上涨15。9%，国内6。17-6。21周产量立异高、达1。48万吨，国内库存升至10。29万吨的新高。价钱方面缺乏不变性，本年碳酸锂价钱呈现2次较为较着的波动：第一次是2月下旬跌至91000元/吨低点，并回升至5月上旬的109200元/吨，随后回落到单价10万元/吨以内；第二次是6月18日至今的99000元/吨，比6月初下降5。17%，但比岁首年月增加5。32%（数据来历：生意社）。锂电龙头股价跌幅较大，2024年2月至今，天齐锂业正在3月1日达区间高点53。8元，6月24日收盘价30。1元，跌幅44%；赣锋锂业正在4月9日达区间高点41。45元，6月24日收盘价28。56元，跌幅31%。 陶瓷机械：海外订单占比已超65% 海外建材市场吸引力强，科达陶机帮力出海。据福建省投资项目平台披露，仅福建企业2023年以来投资超10个海外陶瓷厂项目，次要区域包罗沙特、菲律宾、乌兹别克斯坦、秘鲁、约旦等。科达24Q1海外陶机订单大幅增加，海外占比已超65%。此外，正在能源成本高、俄乌冲突带来供应链不不变的布景下，欧洲头部陶企设备更新、降本需求同样值得注沉。全球陶机龙头萨克米通过多区域、跨行业来应对全球周期波动，2023年实现12%的收入增加。欧洲企业萨克米做为行业龙头，行业成长的规范性、立异性会更为凸起，陶机全体合作空气较为良性。萨克米取科达预期正在数字化等标的目的上会持续投入、引领行业升级。 非洲经济增加势头仍领先全球，东非将成为非洲内增加最快地域，2023年至2025年现实P增加率将由1。5%增至5。7%，西非由3。6%增至4。4%。按照科达结构产线环境，梳理多国经济表示：加纳统计局颁布发表24Q1加纳P增速4。7%，同比提高0。5pct；南美秘鲁国度统计局颁布发表，24Q1秘鲁现实P增加1。4%；世界银行估计肯尼亚2024全年P增速5%；坦桑尼亚投资核心披露，坦桑尼亚24Q1投资总额同增17%；科特迪瓦财务取预算部估计，本国国平易近财富2024全年增速9。5%。 非洲汇率有所缓和，单一货泉影响无限 科达海外建材产线个国度，本地汇率波动影响财政表示（次要为美元欧元外债带来的汇兑丧失）。2023年非洲多国货泉持续贬值，本年有所缓和。我们按照科达结构产线类：①汇率回升型：肯尼亚2024年1月25日先令兑美元汇率创汗青新低，为1美元兑163先令，6月24日回升至1美元兑128先令；从岁首年月至6月24日，西不法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8个西非经贸组织国货泉）、中不法郎（喀麦隆等6个中非经济配合体国度货泉）别离由1美元兑589。25法郎、594。27法郎，回升至1美元兑616。9法郎、622。28法郎。②继续贬值型：从岁首年月至6月24日，加纳塞地、坦桑尼亚先令别离由1美元兑11。9塞地、2505先令，贬值至1美元兑15。1塞地、2620先令；③波动型：1美元兑赞比亚货泉克瓦查汇率正在年内波动，岁首年月为25。67，6月24日为25。45，期间正在22。55~27。3内震动。 投资：陶机龙头地位安定，纵深陶瓷财产链，出海挖掘增加盈利，积极结构非洲陶瓷财产，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延长锂电新能源营业，成长新增加极。我们估计公司2024-26年归母净利为17。3、19。2、22。0亿元，现价对应PE为9、8、7倍，维持“保举”评级。 风险提醒：海外建材合作加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价钱波动的风险。

　　科达制制(600499) 收入稳步增加，汇兑丧失及锂电拖累业绩 公司发布24年半年报，24H1实现停业收入54。94亿元，同比+15。74%，实现归母净利润4。54亿元，同比-64。16%，扣非归母净利润4。0亿元，同比-66。95%，24Q2单季度收入、归母净利润别离为29。32、1。43亿元，同比别离+30。0%、-83。48%，上半年陶瓷机械营业订单高增加，收入规模持续扩张，但利润显著承压，一方面因为非洲货泉贬值，公司汇兑丧失同比添加1。8亿元，另一方面碳酸锂价钱持续承压，以及税率调整、回溯调整前期卤水采购金额，导致蓝科锂业24H1停业成本添加约4亿元，使得其对公司归母净利润的贡献同比削减超7亿元。从根基面角度看，公司陶机从业增加势头较好，海外市场拓展历程仍正在加速。 建材机械从业稳健增加，海外营业拓展加快 分营业看，24H1公司建材机械、海外陶瓷、锂电材料营业别离实现营收27。1、19。8、3。0亿元，同比别离+29。0%、+4。0%、-26。6%，毛利率别离为24。9%、30。9%、0。4%，同比别离-2。5、-12。7、-3。3pct，受制于非洲瓷砖价钱合作加剧以及汇率波动影响，海外建材营业毛利率显著承压，但产量方面仍连结稳健增加，24H1出产瓷砖0。84亿平米，同比增加20%。碳酸锂方面，24H1蓝科锂业碳酸锂产量约1。89万吨，销量约2。03万吨，实现停业收入16。85亿元，给科达贡献归母净利润1。38亿元。分区域来看，公司海外营业拓展加快，24H1公司海外营业收入占比曾经跨越60%，陶瓷机械海外接单占比超60%。 毛利率有所承压，汇兑丧失导致财政费用上行 24H1公司分析毛利率为25。6%，同比-6。13pct，期间费用率为18。8%，同比+4。19pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率同比别离-0。4、+0。47、+0。12、+4。0pct，财政费用率上升，次要因为汇兑丧失同比添加1。8亿元，以及利钱净收入同比添加0。3亿元。分析影响下净利率为10。09%，同比-25。81pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为2。58亿元，同比多流入3。06亿元。 中持久成漫空间广漠，维持“买入”评级 截至8月21日收盘，公司PE（TTM）为10。1倍，股息率（TTM）为4。83%，我们认为锂电利润占比下降也有益于公司本身运营从业价值的表现，考虑到24年以来非洲瓷砖市场所作逐渐加剧，以及蓝科锂业补缴资本税并回溯调整卤水采购价钱，导致业绩贡献不及预期，我们下调公司24-26年公司归母净利润的预测至14。1、16。6、19。4亿元（前值为17。4、19。3、22。4亿元），维持“买入”评级。 风险提醒：汇率大幅波动，海外瓷砖合作加剧，碳酸锂价钱大幅下滑，产能扩度不及预期。

　　科达制制(600499) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报。24Q1-3实现营收85。6亿元，同比+21。9%，归母净利润7。0亿元，同比-65。2%；此中单Q3实现营收30。7亿元，同比+34。6%，归母净利润2。5亿元，同比-66。9%。 海外营业持续发力，毛利率环比有所改善。（1）公司加快转型全球陶瓷出产办事商，24Q1-3海外营业占比跨越60%；此中，单Q3公司实现营收30。7亿元，同比+34。6%，陶瓷机械营业方面，公司继续赋能“配备+配件耗材+办事”营业组合，配件耗材和设备通用化营业或为机械板块营收增加贡献增量；海外建材营业方面，公司喀麦隆两条瓷砖出产线接踵投产，鞭策海外建材产销量实现不变增加，营收程度亦有所提拔；（2）24Q3公司实现毛利率29。2%，环比Q2提拔4。6pct；估计一方面是因为配件耗材和通用化设备营业占比扩大带动机械板块毛利率提拔，另一方面是因为6月以来公司正在非洲次要市场对瓷砖产物进行提价，带动海外建材毛利率改善；（3）和投营业方面，参股公司蓝科锂业24Q1-3碳酸锂实现销量约2。8万吨，但遭到市场价钱同比下行、回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，蓝科锂业业绩大幅下滑，24Q1-3对公司归母净利润的影响为2。4亿元，同比下滑超80%，进而导致公司归母净利润的下滑。 汇兑丧失添加导致公司财政费用率程度提拔，运营勾当净现金流略有承压。（1）24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。7%/9。1%/2。5%/6。5%，同比别离-1。6/+0。6/-0。7/+6。0pct，财政费用率大幅提拔估计次要是因为部门非洲货泉贬值导致公司当期汇兑丧失大幅添加；（2）24Q3公司运营勾当净现金流为-2。3亿元，同比多流出6。1亿元，次要是因为公司采办商品、接管劳务领取的现金大幅添加；收现比/付现比别离为94。1%/110。4%，同比别离-26。7/-11。3pct；（3）24Q3公司购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金为4。7亿元，同比+2。4亿元；截至24Q3末公司资产欠债率为45。8%，同比+2。4pct。 公司加快转型全球陶瓷出产办事商，推进“大建材”计谋，回购打算彰显中持久成长决心。近期公司坦桑尼亚玻璃项目已焚烧，南美秘鲁玻璃项目估计将于来岁投产，非洲科特迪瓦及中美洲洪都拉斯建建陶瓷出产项目标扶植也正在持续推进，为公司中持久业绩增加供给动能。公司发布《关于回购公司股份的方案》，拟于12个月内回购2000-3000万股，用于实施员工持股打算及/或股权激励，彰显公司中持久成长决心。 盈利预测取投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，结构耗材配件等品类和通用化范畴，提拔建材机械营业成长性；此外，海外建材营业受益于非洲生齿增加及城镇化率提拔将为公司业绩增加供给动能。近期公司非洲瓷砖售价已有所改善，下半年业绩无望环比持续修复。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为12。8/16。7/2元，10月30日收盘价对应市盈率为12。3/9。4/7。4倍，维持“买入”评级。 风险提醒：海外建材营业合作加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；营业开展所正在国货泉贬值的风险；碳酸锂价钱波动的风险。

　　科达制制(600499) 营业出海前景可期，员工持股彰显成长决心 公司发布24年报，24年实现停业收入126。0亿元，同比+29。96%，实现归母净利润10。06亿元，同比-51。90%，扣非归母净利润9。21亿元，同比-51。0%，参股蓝科锂业业绩同比削减80%，导致公司业绩承压。24Q4公司单季度收入、归母净利润别离为40。36、3。03亿元，同比别离+51。32%、+317。69%。往后来看，我们认为“出海”或为公司营业的焦点看点，24年海外收入占比已跨越63%。一方面，跟着蓝科锂业的业绩贡献度降低和海外建材产能，我们认为公司的碳酸锂标签无望逐渐弱化，海外建材发卖营业无望成为业绩增加和估值催化的焦点变量；另一方面，公司借帮海外陶机渠道劣势沉点拓展配件耗材办事，也无望带动盈利能力改善。此外，公司发布员工持股打算，制定25-27年收入及净利润的年化增速方针别离为+20%、+20。8%、+20。7%，彰显了中持久成长决心。 配件耗材营业取得进展，海外建材产能支持规模扩张 分营业看，24年公司建材机械、海外建材发卖、锂电材料别离实现营收56。1、47。1、8。8亿元，同比别离+25。2%、+29。0%、+19。2%，毛利率别离为26。6%、31。2%、2。4%，同比别离-1。8、-4。5、-6。8pct，公司积极拓展配件耗材营业，其接单金额正在陶瓷机械营业接单中占比约20%，此外产能支持海外建材发卖营业收入连结较好增加，毛利率则受制于瓷砖价钱合作加剧。截至24岁暮，公司取计谋合做伙伴已正在非洲结构10个出产，运营19条建建陶瓷产线条玻璃产线。6%、+21。5%，洁具产量已冲破250万件。截至25年3月，公司正在海外有3条产线仍正在扶植中，估计项目投产后无望持续进一步支持收入规模扩容。 盈利能力有所承压，费用节制能力加强 24年公司毛利率26。0%，同比-3。29pct，期间费用率16。65%，同比-2。67pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率同比别离-0。90、+0。02、-0。28、-1。52pct，汇兑收益添加带动财政费用显著削减，分析影响下净利率10。23%，同比-16。68pct。24年公司CFO净额为5。57亿元，同比少流入1。74亿元。 看好公司从业的价值表现，维持“买入”评级 至24岁暮，蓝科锂业贡献投资收益占公司全体归母净利润的比例为23。2%，较以往显著降低（22-23年别离为81。2%、61。8%），我们认为锂电利润占比下降也有益于公司本身运营从业的价值表现。考虑到锂电板块对业绩贡献的下降，估计公司25-27年归母净利润为12。2、14。7、17。7亿元（25-26年前值为14。1、17。3亿元），同比别离+21%、+21%、+20%，对应PE别离为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提醒：汇率大幅波动，海外瓷砖合作加剧，碳酸锂价钱大幅下滑，产能扩度不及预期。

　　科达制制(600499) 投资要点 全球陶机领先企业，财产链延长+海外结构贡献增加点。（1）公司成长历经草创（1992-2002年）、快速成长（2003-2012年）、国际化及全面提拔阶段（2013年至今）；公司多次定增，进行股权激励、员工持股等，股权布局较分离。（2）陶机营业为公司之本，近年来积极开辟海外建材、锂电营业，构成第二增加曲线%，归母净利润CAGR为55。3%（16-21年归母净利润复合CAGR为27。1%，22年蓝科锂业确认投资收益较多导致归母净利润大幅增加322。7%）；23年公司业绩承压，营收/归母净利润别离同比-13。1%/-50。8%，此中机械产物/海外建材/负极材料营收别离同比-20%/+12%/-39%，占比别离为46%/38%/8%；参股公司蓝科锂业受碳酸锂价钱大幅波动影响业绩下滑，投资收益同比削减21。6亿元。 推进“大建材”计谋，掘金非洲蓝海市场。（1）亚撒哈拉地域生齿进入盈利期，城镇化历程加快；近年来非洲瓷砖需求高速增加，2022年产量/消费量达到10。4/12。4亿平，城镇化率提拔一方面将推进市政及交通等根本设备扶植，带来公共区域的面、外墙瓷砖铺贴等需求，室第需求的迸发也将带来家拆的瓷砖需求；估计2025/2030年非洲瓷砖消费量将达到14。9/19。9亿平，对应市场规模别离为396/567亿元。（2）公司自2015年起头海外建材营业结构，具备渠道劣势、出产和手艺劣势、资金劣势、属地化办理劣势，海外建材营业全体效凸起，营收从2017年的8329万元提拔至2023年的36。6亿元，6年CAGR达87。8%，对从停业务营收的贡献跃升至37。7%；截至2024年3月，公司已正在非洲5国扶植并运营6个出产的17条建建陶瓷出产线，且进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类，打算构成80%建建陶瓷、5%洁具、15%建建玻璃的营业布局，正在5年内实现百亿营收。 全球陶机龙头，转型全方位办事商。（1）国内建建陶瓷需求迈入存量时代，估计将来国内陶机需求的次要驱动要素未来自于陶机产物更新换代、能耗双控下的存量产线、以及终端产物迭代带来的产线）公司是全球领先的建建陶瓷机械龙头，截止2023岁尾具有3大出名陶机品牌和13个出产制制，具备“整厂整线年建材机械营业实现营收44。8亿元，同比-20。2%，实现毛利率28。4%，同比提拔2。4pct，次要受益于海外营业的开展；将来机械营业的增量一方面未来历于海外市场，另一方面未来自于财产链上配件耗材营业的弥补。 负极材料深度绑定下旅客户，和投蓝科锂业获得正向投资收益。（1）公司出产的负极材料次要面向储能电池范畴的企业，目前已初步具备规模化产能，且全工序分析制形成本曾经具备必然的合作力；2023年负极材料市场全体量增价减导致公司锂电材料营业正在销量同比+152。3%的同时营收同比-38。9%，公司手艺办理两手抓，将来营业规模和产物合作力均无望实现提拔；（2）公司和投蓝科锂业步入收成期，虽然碳酸锂价钱虽然承压，但将来仍无望持续贡献正向投资收益。 盈利预测取投资评级：科达制制是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，并结构耗材、配件等品类，提拔建材机械营业成长性的同时滑润周期波动；此外，公司开展海外建材营业，受益于非洲生齿盈利及城镇化率提拔，将为公司业绩增加供给动能。我们预测公司2024-2026年归母净利润别离为17。1/20。3/23。3亿元，6月18日收盘价对应市盈率别离为10。0/8。4/7。3倍，公司PE（TTM）、6月18日收盘价对应24-26年市盈率均低于可比公司平均程度，基于公司三大从业的成长性，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：海外建材营业合作加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；营业开展所正在国货泉贬值的风险；碳酸锂价钱波动的风险。

　　科达制制(600499) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收54。9亿元，同比+15。7%，归母净利润4。5亿元，同比-64。2%；此中24Q2公司实现营收29。3亿元，同比+30。0%，归母净利润1。4亿元，同比-83。5%。 锂价下跌及回溯调整卤水采购金额等导致蓝科锂业利润下滑，公司业绩承压。参股公司蓝科锂业24H1实现碳酸锂销量2。03万吨，同比增加跨越30%，但碳酸锂售价大幅下跌导致收入同比下降约49。5%至16。9亿元；此外，盐田及采卤系统费税率调整和卤水采购费用的回溯调整导致蓝科锂业24H1添加停业成本约4亿元，分析影响下24H1对公司的归母净利润贡献为1。4亿元，同比削减7。2亿元，导致公司归母净利润的大幅下滑。 陶机营业全球化、办事化、通用化共振，海外建材邦畿持续扩张。24H1公司实现从停业务收入55。0亿元，同比+15。7%，毛利率25。6%，同比-6。1pct。（1）建材机械营业实现营收27。1亿元，同比+29。0%。上半年陶机营业海外接单占比超60%，欧洲订单较着增加，且配件耗材营业高速增加，设备通用化方面铝型材挤压机订单显著添加，亦为营收贡献增量；（2）海外建材营业实现营收19。8亿元，同比+4。0%。公司肯尼亚基苏木洁具工场、喀麦隆陶瓷项目K1、K2线接踵投产，上半年建建陶瓷产量同比增加约20%，但瓷砖市场布局性合作、项目策略性调价等要素导致毛利率同比下滑12。7pct至31。0%。（3）上半年公司负极材料产销量均有提拔，但行业供需关系趋紧、价钱下行，锂电材料营业实现营收3。0亿元，同比-26。6%，毛利率下降3。4pct。 非洲货泉贬值、汇兑丧失的添加进一步影响了公司的利润程度。（1）24H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。5%/7。6%/3。1%/2。7%，同比别离-0。4/+0。5/+0。1/+4。0pct，财政费用率的添加次要是因为美元持续加息，部门非洲国度货泉贬值，形成上半年汇兑丧失为6326万元（客岁同期为汇兑收益1。1亿元）；（2）24H1公司实现资产措置收益3994万元，同比+0。7%；（3）公司归母净利润为4。5亿元，同比下滑64。2%，若扣除蓝科锂业的业绩影响，同比-23。5%。 非洲陶瓷价钱底部已构成，估计下半年利润将实现修复。公司对非洲瓷砖市场所作采纳的调价策略导致上半年海外建材盈利有所压缩，6月以来市场呈现改善，公司已对肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国度的瓷砖售价进行调整，估计下半年盈利将较着修复；此外，汇率波动对业绩的影响估计鄙人半年也将有所减轻，且盐湖股份对于蓝科锂业的卤船脚用逃溯为一次性影响，我们估计公司业绩底曾经构成，下半年利润率程度将有所提拔。 盈利预测取投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，结构耗材配件等品类和通用化范畴，提拔建材机械营业成长性；此外，海外建材营业受益于非洲生齿增加及城镇化率提拔将为公司业绩增加供给动能。因为上半年建建陶瓷利润承压，叠加蓝科锂业卤船脚用一次性逃溯，我们下调2024-2026年归母净利润预测至12。8/16。7/2元（前值为17。1/20。3/23。3亿元），8月21日收盘价对应市盈率为10。0/7。7/6。1倍，考虑到海外营业的成长性，继续维持“买入”评级。 风险提醒：海外建材营业合作加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；营业开展所正在国货泉贬值的风险；碳酸锂价钱波动的风险。

　　科达制制(600499) 公司披露2024年半年报：24H1实现营收54。94亿元，同比+15。74%，归母净利4。54亿元，同比-64。16%。此中，24Q2营收29。32亿元，同比+29。99%，归母净利1。43亿元，同比-83。48%。24H1实现毛利率25。63%，同比-6。13pct，净利率10。09%，同比-25。81pct；此中Q2毛利率24。57%，净利率5。00%。 建材机械：海外订单占比超60%，海外+配件耗材稳增 公司建材机械营业全球化、多元化成长成功，帮推营业营收27。05亿元，同比+28。97%，毛利率24。94%。公司建建陶瓷机械营业正在佛山、意大利、印度等地，共有13个出产，营业笼盖超60个国度及地域。24H1建材机械海外接单占比超六成，东南亚、中东、欧洲、南亚等市场成长较好，此中签约越南VNHOME公司西瓦整厂项目等。持续关心低碳转型、绿色化升级需求，并关心设备使用拓展，除陶瓷范畴，压机、窑炉等焦点设备已成长至汽车、光伏、锂电等使用范畴，落地中国长安汽车铝合金底盘的挤压机营业等，鞭策设备跨范畴成长。此外，土耳其工场及印尼、墨西哥等地配件仓持续推进，海外发卖办事网点扶植、配件耗材营业实现较高增加。 海外建材：陶瓷+洁具+玻璃多品类结构，非洲+美洲邦畿延展 公司24H1海外建材板块收入19。84亿元，同比+4。02%，毛利率30。95%。2024年上半年陶瓷产量约0。84亿平米、同比增加约20%，洁具产量超100万件。截至2024年6月底，公司已于非洲6国取合做伙伴合伙扶植并运营7个出产，现已建成19条建建陶瓷产线条陶瓷出产线条玻璃出产线。海外建材营业虽面对布局性合作、非洲汇率波动，使短期内盈利空间承压，但建材营业产能、品类、区域均正在拓展结构，且次要市场肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国的瓷砖售价已有提拔，估计下半年盈利程度将有所回暖。 非洲汇率波动影响财政表示，但仍具经济增加韧性和潜力 科达海外建材产线个国度，本地汇率波动影响财政表示（从因外部贷款带来的未实现的汇兑丧失），24H1财政费用1。46亿元（23H1为-0。64亿元），此中汇兑丧失0。63亿元（23H1为-1。14亿元）。 公司营业涉及国度浩繁，汇率波动标的目的并不分歧，多地汇率变更也对公司财政表示发生了必然影响。我们按照科达结构产线的国度，梳理本地币汇率变更环境为3类：①汇率回升：肯尼亚2024年1月25日先令兑美元汇率创汗青新低，为1美元兑163先令，8月20日回升至1美元兑128。5先令。②继续贬值型：从岁首年月至8月20日，加纳塞地、坦桑尼亚先令别离由1美元兑11。9塞地、2505先令，贬值至1美元兑15。58塞地、2705先令；③波动型：1美元兑赞比亚货泉克瓦查汇率正在年内波动，岁首年月为25。67，8月20日为25。75，期间正在22。55~27。3内震动；岁首年月8月20日，西不法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8个西非经贸组织国货泉）、中不法郎（喀麦隆等6个中非经济配合体国度货泉）别离为1美元兑589。25法郎、594。27法郎，岁首年月至今有所波动，8月20日为1美元兑597。01法郎、615。38法郎。 据非洲开辟银行集团预测，东非将成为非洲内增加最快地域，2023年至2025年现实P增加率将由1。5%增至5。7%，西非由3。6%增至4。4%。世界银行预测，撒哈拉以南非洲2024年P增加率约为3。4%，同比+0。8pct。科达结构产线%；世界银行估计肯尼亚、坦桑尼亚2024全年P增速别离为5%、5。5%；IPE将秘鲁2024年经济增加预测从2。4%上调至3%；科特迪瓦总统公开辟表，估计本国2024年经济增速7%。 锂电：价钱波动、费用确认，投资收益规模承压 科达制制持股蓝科锂业43。58%，产销量稳步增加，投资收益持续贡献正现金流，但受锂价回落、卤水采购费回溯确认等影响，当期利润报答削减。24H1蓝科锂业营收16。85亿元，碳酸锂产量约1。89万吨，销量约2。03万吨，产销量同比增加均超30%。碳酸锂2023年同期市场均价超20万元/吨，但演讲期间正在10万元/吨摆布波动。此外，公司披露蓝科锂业相关税率调整、回溯确认前期的卤水采购金额，导致停业成本额外添加约4亿元。24H1蓝科锂业净利润3。17亿元，对公司贡献归母净利1。38亿元，绝对值较客岁同期削减7。16亿元。 投资：陶机龙头地位安定，全球化、多元化成长成功；纵深陶瓷财产链、挖掘出海盈利，积极结构非洲、美洲“大建材”财产；延长锂电新能源营业持续贡献正收益。考虑到公司的营业成长示状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等环境，我们估计公司2024-26年归母净利为12。1、13。4、15。1亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“保举”评级。 风险提醒：海外建材合作加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价钱波动的风险。

　　科达制制(600499) 收入规模持续扩容，关心公司本身从业的价值表现 公司25Q1实现停业收入37。67亿元，同比+47。05%，实现归母净利润3。47亿元，同比+11。38%，扣非归母净利润3。23亿元，同比+17。13%，我们认为一季度海外建材营业营收大幅增加，以及配件耗材、通用机械营业的持续拓展，带动公司收入规模持续扩容，但汇兑丧失添加导致利润增速不及收入增速，剔除汇兑影响后归母净利润为4。12亿元，同比+32。3%。往后来看，公司海外建材产能扶植仍正在持续推进，无望充实受益于非洲瓷砖需求扩容。连系此前公司发布的员工持股打算来看，公司制定25-27年收入及净利润的年化增速方针别离为+20%、+20。8%、+20。7%。正在碳酸锂标签无望逐渐弱化的布景下，我们判断25年或为公司业绩向上拐点，沉点关心公司本身从业的运营价值表现，估计公司25-27年归母净利润为12。2、14。7、17。7亿元，同比别离+21%、+21%、+20%，维持“买入”评级。 海外产能扶植持续推进，蓝科锂业利润占比持续下降 分营业看， 1）建材机械营业：遭到行业需求周期性放缓及客户投资节拍调整等多沉要素影响，该营业全体业绩呈现小幅下滑，但公司持续优化海外结构，设立巴西子公司并规画越南子公司，我们判断后续配件耗材营业无望加快拓展； 2）海外建材发卖：受益于玻璃营业的拓展及建建陶瓷产物价钱策略的优化，海外建材营业停业收入同比实现大幅增加，毛利率同比亦有较好提拔，但汇兑丧失影响了净利率，剔除汇兑影响后，该营业净利率有所提拔，全体盈利能力加强。新产能方面，公司非洲科特迪瓦陶瓷项目估计于25年内投产，南美秘鲁玻璃项目正正在稳步推进扶植，估计于2026年投产，投产后无望进一步支持收入增加； 3）蓝科锂业：25Q1蓝科锂业出产碳酸锂0。85万吨，发卖碳酸锂0。81万吨，期末库存0。15万吨，实现停业收入5。28亿元、净利润2。07亿元，给科达贡献投资收益0。90亿元，同比-10。4%，占25Q1科达制制全体归母净利润的比例较24Q1同比下降6。3pct至26。0%（22-24年利润占比别离为81。2%、61。8%、23。2%）。 毛利率有所提拔，汇兑丧失了部门利润 25Q1公司毛利率29。68%，同比+2。83pct，期间费用率17。32%，同比+1。42pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率同比别离-2。17、-0。86、-1。11、+5。56pct，财政费用绝对值显著提拔，我们判断次要因为货泉汇率波动导致汇兑丧失大幅添加，分析影响下净利率13。84%，同比-2。08pct。25Q1公司CFO净额为0。91亿元，同比少流入0。13亿元。 风险提醒：汇率大幅波动，海外瓷砖合作加剧，碳酸锂价钱大幅下滑，产能扩度不及预期。